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行业新闻
【行业干货】不良资产处置业务模式及投资机会






        不良资产是一个泛概念,它是针对会计科目里的坏账科目来讲的,主要包括但不限于银行的不良资产,政府的不良资产,证券、保险、资金的不良资产,企业的不良资产。金融企业是不良资产的源头。目前,谈到不良资产时,主要是指银行的不良贷款,非银行金融机构的“类信贷”业务产生的不良资产,以及非金融机构的工业应收款项及其沉淀的坏账等。

    


(一)业务模式


        以AMC为核心连接纽带细分为两个层次的子市场:一级市场和二级市场。



        一级(收购)市场:即不良资产出售方(银行、非银金融机构以及非金融企业)等将其不良资产以资产包等形式委托收购方(四大AMC、地方AMC、非持牌AMC以及其他不良资产处置机构)进行专业化处置。


        二级(处置)市场:即不良资产处置机构将其收购的不良资产包通过处置、重组、债转股、不良资产证券化等方式与不良资产包债务人的关联企业、上下游企业或者财务投资者达成处置协议。该过程同时涉及不良资产专业评估师、债务人评级机构、拍卖机构、律师事务所、信托、不良资产交易平台及第三方服务机构。


        我国不良资产的处置方式主要分为债务追讨和资产清收的传统手段(传统模式)、债务重组、债转股以及不良资产证券化,其中债务追讨、资产清收是使用最为广泛的处置方式,债权转让也是四大AMC常用的处置方式,债务重组的未来现金流确定性最高,不良资产证券化可以增加资产流动性,债转股对处置机构主动管理资产的能力要求最高。


1.传统处置类业务

        传统类业务是指不良资产管理公司直接继承原有的债权债务关系,收益主要来自于最终实际收回的现金流与债权收购成本之间的差额。传统类业务在收购时并没有确认处置方式及未来的现金流,因此处置的灵活性和弹性更大。实现收益的方式包括到期正常收回债务、债务重组(若以债转股、以股抵债、追加股权投资等形式进行债务重组则转化为投资类业务)、债权转让或发生进一步违约时的诉讼追偿等,该类业务的处置周期一般为2-3年。



2.重组类业务

        重组类业务是指不良资产管理公司在收购不良资产时就已经通过协商与原有的债权人与债务人达成债务重组方案,因此未来的处置方式、现金流都相对可以确定。实现收益的重点就是重组方案的具体推进情况和现金流实际回收情况,重组类业务的处置周期一般为1-2年。



3.债转股:重新挖掘、提升企业价值

        债转股是指通过一定的程序将特定国有企业对银行的债务,转化为该企业的股权的行为。


债转股的优点:重新挖掘企业价值,债转股公司实现自身价值的提升;而破产清算等方式回收的资产资不抵债,造成银行的亏损,债转股有利于挽回银行损失。


债转股的缺点:


  • 若企业并无竞争力,债转股之后依旧只能选择破产,参与债转股的银行已经失去了优先追偿权,造成银行更大的损失;


  • 债转股后银行将无需确认处置损失,可能隐藏银行真实的不良资产风险;


  • 债转股制度的道德风险——即濒临破产、但不具有竞争力的企业也加入债转股行列,债转股企业的识别和选择存在一定困难;


  • 大权旁落,资管公司注资以后董事长、总经理等高级管理人员的任免权,企业的经营决策权和财务决策权等,将归属于拥有这些股权的利益主体。


        2016年10月10日,国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,正式提出市场化、法制化债转股。本轮债转股既可以转不良类贷款,也可以转正常类、关注类贷款。前者直接处置已变成不良的贷款,降低商业银行不良率;后者主要解决账面上仍正常,可能变成不良的贷款,化解潜在不良压力。


        本轮债转股强调对债转股企业的选择市场化,资金,定价,投后管理,退出市场化。主要目的是降低企业杠杆率,减轻企业债务负担,同时降低银行的不良压力。所以各级政府干预较少。



4.不良资产证券化


        资产证券化本质上是流动性管理工具,可大幅提高不良资产处置效率。银行通过将不良资产证券化把暂时不能收回的钱转变成可用现金,降低资产负债期限结构不匹配带来的风险。银行的不良资产盘活,意味着社会的贷款供给得到增加。

    

(二)投资机会



1.国外不良资产基金发展情况


        美国作为不良资产市场化管理的典范,其发展路径和特征具有借鉴价值。主要呈现三大特征:


1、高度证券化


        不良资产及信贷资产证券化产品每年发行量在700亿美元以上,不良资产投资公司大多通过投资证券化产品参与不良资产市场;


2、形成消费金融细分市场


        发达的消费金融市场孕育出不少聚焦不良消费贷款的专业机构,如PRA集团和安可资本两家上市公司;


3、存在大量专业投资机构


        美国不良资产管理行业的集中度较低,存在大量的不良资产管理和投资公司。此外,美国还有大量的对冲基金选择将不良资产市场作为重要的配置品种,涌现出了橡树资本、艾威资本等优秀投资机构。



2。我国不良资产投资情况


        不良资产处置行业具有周期属性,在经济景气周期,利好处置但不利收购,在经济非景气周期,利好收购但不利处置。正是这一兼具顺逆周期的属性,拉长一点时间看,不良处置业务盈利较为稳定。


        基于对不良资产投资行业的看好,外资机构、民营机构(包括财务投资者和产业投资者)也积极参与这轮不良资产处置盛宴。通过发行不良资产基金,对接银行、信托、资管计划、财富管理机构等资金,参与不良资产处置。


        不良资产的投资者,财务投资者在AMC购置不良资产产品,通过处置增值后卖出获得利润;产业投资者购置不良资产,以契合自身的战略发展需求。


1、机构投资者:外资巨头闻风而动


        近年,外资巨头们纷纷在中国设立不良资产业务,东方国际和KKR联合发起设立2.5 亿美元的大中华区特殊机会投资基金;信达与橡树资本合作;华融引入多家外资投行;高盛等金融机构也纷纷开始投资不良资产;


2、产业投资+PE,新组合新增长


        产业投资人和PE的投资目的一个是拓展自身产业链,一个是通过出售退出来实现回报。这两种投资目的组合在一起会产生怎样的效果呢?随着市场交易流程的复杂化和交易违约的增多,只有对市场深挖细分才能对交易有所把握。私募在资金方面具有优势,产业投资人在对行业的把握上更胜一筹。互补合力将为不良资产投资带来新的机遇。


3、定制化服务,围绕需求淘金不良


        有一种新的运营模式是根据客户提出的需求,例如需要厂房、办公楼等,再从资管、银行的不良资产包里寻找标的资产,再低价购入。这种方式资金回流快、风险更低,有利于实现不良资产的快速变现。


4、个人投资者:收益率较高,但存在门槛


        目前,从非金融产品来说个人投资者参与拍卖处置的房屋、车辆等;从金融产品来说,个人投资者可以购买不良资产投资基金、信托、资产管理计划产品。 我们认为,未来个人投资者将越来越多的参与到不良资产投资。



3。不良资产处置能力成为核心竞争力


        通过对不良资产行业格局的研究,我们对行业的未来有如下判断:


1、一级市场方面


  •  不良资产余额仍然维持高位,尽管2017年收包价格持续上升,一度转为卖方占优格局,但是随着不良资产供给的增加,回归主业的四大AMC的流动性压力等,市场的狂热情绪如今已经开始降温,疯狂“抢包”的场景不复存在。市场普遍判断,随着供应的增加,不良资产的价格将在开始逐步走向理性。


  • 由于牌照供给量大增,竞争加剧,55家AMC地方公司加入,银行系AMC也获批设立,四大和地方AMC需要依靠自身的生态布局、业务创新和人才战略取胜。主动管理能力与不良资产处置能力重要程度凸显。


2、二级市场方面


  • 国内和国际不良资产买家跃跃欲试,交投活跃程度区域分化较大;借助各类衍生服务平台,个人投资者除了参与到以不良资产为基础资产的各类基金、资管计划中,也更多的直接参与到不良资产的投资。


  • 二级市场日渐繁荣,资源对接越来越容易,从长远发展和成熟市场经验的角度分析,不良资产处置行业未来的核心竞争力在于“真正能够将不良资产以合理价格处置掉的能力”。不良资产管理公司越来越依赖专业能力获利,而专业能力来源于研究定价、融资能力、宏观经济判断以及处置团队。



文章来源:基金管理中心


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